一、转机或在9月


(相关资料图)

风险溢价重回历史极值区间,建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。近期市场连续偏弱,核心症结仍在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱。与此同时,国内经济数据低于预期,叠加美债利率新高、外资大幅流出,进一步加剧了市场的担忧。但经历8月中旬以来的调整后,上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均+1倍标准差,指向市场已处于底部区域。因此,站在当前时点,建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。

我们倾向于认为,转机或在9月出现:

1、8月份数据疲弱或为9月初带来新的宏观、地产政策加码预期。我们看到,7月经济、金融数据边际走弱之下,各项政策宽松措施已在加速落地:8月15日,央行对MLF、OMO分别降息15BP与10BP后,8月21日LPR也同步调降。8月17日,央行2023年二季度货币政策执行报告进一步推出促进融资和信贷成本降低、必要时可新设结构性工具、统筹协调金融支持化债等增量部署。8月25日,国常会又审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》,要求推进保障性住房建设、推动扩大有效投资,促进房地产市场平稳健康发展。同日,住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》,推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。而往后看,若8月份数据继续疲弱,或为9月初带来新的宏观、地产政策加码预期。

2、各项资本市场呵护措施也开始发力,有望逐步带动微观资金面改善、推动市场信心修复。一方面,证监会已明确表示将加强一、二级市场的逆周期调节。另一方面,公募和券商资管纷纷公布自购计划,上市公司也密集披露回购预案,向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪。后续更多的资本市场呵护举措也值得期待。

3、以史为鉴,本轮外资流出或已处于尾声阶段。受国内外风险因素拖累,本周外资继续流出,陆股通北上资金已连续3周出现规模200亿元以上的净流出。其中,配置盘流出170.83亿元。但另一方面,随着人民币汇率企稳,交易盘净流出规模已在逐步缩减,由前两周的百亿以上收窄至本周的47.33亿元。

参考历史经验,我们认为本轮外资流出压力已经释放得较为充分。我们系统性梳理了2014年底陆股通开通以来,过去10轮外资持续大幅流出期间的情况后发现,从区间流出金额、日均流出金额、外资持股市值变化、外资持股占A股总市值比重的变化来看,本轮外资的流出压力已高于历轮平均水平,仅次于2020年2月至3月。往后看,随着国内政策宽松预期升温,叠加人民币汇率企稳,本轮外资流出有望进入尾声。

4、随着中报逐步披露完毕,负面财报信息也将阶段性消化充分。近期随着中报陆续披露,负面财报信息、乃至于高业绩预期的提前兑现,都对市场及相关板块表现形成了明显的扰动。而往后看,随着中报披露完毕,市场对于负面财报信息阶段性消化充分,来自业绩的扰动有望减弱。

因此,尽管近期市场由于内外部风险因素的冲击再度回落,但随着市场重新来到底部区域、政策呵护逐步落地,当前已是“黎明前的黑暗”,建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。

配置上,重点关注三大方向:1)以中长期的确定性应对短期的不确定,持续关注低波红利资产;2)受益于相关政策及事件驱动的主题性机会,如券商、环保等;3)高质量发展下,仍是结构性行情特征,聚焦景气优势的方向,建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架。

二、以中长期的确定性应对短期的不确定,关注低波红利资产

经济低位波动,高增长、高景气行业相对稀缺,以景气为锚博取超额收益的难度提升,盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。当前国内、海外不确定性因素仍多,经济趋势增长的可预测性总体下降,而PMI也仍处于荣枯线下,高景气行业数量占比持续维持低位。由此,在高增长、高景气行业相对稀缺、且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中,以景气为锚博取取显著超额收益的难度明显提升,盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种。

与此同时,红利低波资产当前股息率处于历史较高水平,作为优质短久期类债资产,其本身也具备较高配置价值。银行理财收益率持续下行,流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上,而红利低波资产当前股息率仍接近6%,正处于历史较高水平,作为优质短久期类债资产,其本身也具备较高配置价值。

综合2023年预期股息率与估值水平,红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运;此外,港股电信运营商、能源(石油、煤炭)、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

三、数字经济:拥挤度已到低位,战略布局时点正在临近

近期“数字经济”板块连续遭遇调整,引发市场担忧。但我们认为随着其拥挤度来到低位、仓位回落、轮动强度见到拐点,“数字经济”板块战略布局时点正在临近。

3.1数字经济”拥挤度已处于低位

经历6月下旬以来的调整后,当前“数字经济”成交占比已显著回落。其中,大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。

3.2、从持仓来看,当前“数字经济”已回落至接近标配

基金二季报中,TMT的仓位为23.6%,超配比例为4.74%、处于2010年以来41.5%的分位数。然而7月以来,结合拥挤度变化和市场表现,TMT多数方向被持续减仓,当前或已回落至接近标配的水平。

3.3、“数字经济”轮动强度已见到拐点,开始逐步回落

轮动强度是兴证策略团队独家构建的重要择时指标,其对主线节奏具有较好的指示意义“数字经济”轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势:每当轮动强度收敛,板块则往往结束调整、迎来新的主线,核心是寻找最强的主线方向;而当轮动强度上行时,板块基本都伴随着主线发散、轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会。

当前,“数字经济”轮动强度已见到拐点,开始逐步回落,指向TMT板块波动调整最剧烈的时候或在过去,有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。

3.4、综合景气度与拥挤度,当前关注哪些细分方向?

当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位,战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓,关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向:消费电子、PCB、数字媒体、运营商、出版。

首先,当前景气度仍处于高位的有基站、LED、光模块、面板、数字媒体、游戏、数字营销、操作系统等;景气度处于低位但边际改善明显的有虚拟现实、消费电子、智能音箱、PCB、半导体设备等。

其次,当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位,近期提升比较明显的有运营商、IT服务、数字媒体、金融IT、工业机器人、出版等。

另外,当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游(射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等)、中游(物联网、虚拟现实)、下游(数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT等)。

四、下半年继续战略性看好半导体

4.1、半导体是顺周期的成长股,三大周期共振下,未来一到两年业绩有望持续加速

半导体下游需求与宏观经济密切相关,且自身又具备较强的成长性,是典型的顺周期中的成长股,未来一到两年业绩有望持续加速。下半年,随着海内外经济逐步企稳,半导体景气周期有望触底反转,并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。并且展望2024年,半导体更有望从“困境反转”走向“强者恒强”,未来一到两年业绩有望持续加速,是中长期战略布局的方向。

周期性:半导体景气度与经济相关度高,当前已处于周期底部。周期性上,半导体销量与国内经济、全球经济高度相关,国内经济体感最差时候逐步过去,海外需求也有望在下半年触底,海内外半导体景气已处于周期底部。

成长性上,AI科技创新周期与国产化替代周期叠加,带来股价更大弹性。一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极,二是当前半导体众多环节国产化率低,增量空间广阔,且核心公司已经体现出较强的成长性。

4.2、半导体多数板块仍处低位,赔率较高,胜率也正在提升

今年上半年TMT板块大幅上涨,但半导体表现垫底,股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出版等行业领涨,涨幅超过50%。但半导体各细分方向涨幅垫底,半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转,半导体股价向上空间大。

估值层面,半导体当前仍处于较低水平,尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕,半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升,而当前整体法口径下,A股半导体PE_TTM在78倍左右,处于2010年以来38.81%的分位数水平,仍有较大提升空间。

此外,对比海外来看,当前A股半导体性价比凸显。(1)从海内外半导体指数比价来看,2005年以来,A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准,并且过去四轮A股半导体行情启动前夕,海内外半导体指数比价基本处于该最低水平,而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近;(2)从A股半导体较海外的估值溢价率来看,2010年以来,A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平。

风险提示:关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。

(文章来源:兴业证券)

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